2014年05月21日

推荐评级]华侨城A(000069)中报点评:业绩平稳释放 地产业务周转

  华侨城A 公布1H18 业绩:营业收入147.2 亿元,同比增长6.7%;归母净利润20.1 亿元,同比增长16.2%,对应每股盈利0.25 元。

  营收小增,毛利润增幅超两成。公司期内房地产结算销售额同比增长39.0%,但营业收入小增6.7%,主要因旅游综合收入同比下降27.3%;因高毛利项目结算比例提升(期内房地产结算毛利率66.7%,,旅游综合业务37.5%),带动税后毛利润同比增长20.4%。

  投资收益大幅增加,销售回款表现强劲。期内公司投资收益同比增长181.1%至3.3 亿元,主要因2017 年度丧失侨禧控制权后,公司委托贷款利息不再内部抵消,导致投资收益期内增加1.96 亿元。销售回款同比增长42%至217 亿元。

  杠杆可控,在手现金充裕。公司期末净负债率较去年同期下降24.5个百分点至70.8%,有息负债的综合资金成本5.07%,显著低于行业平均水平;公司在手现金同比增长150.9%至438.9 亿元,是一年内到期有息负债的3.4 倍。

  地产项目周转提速,积极增厚优质土储资源。公司期内实现合同销售额/合同销售面积154.8 亿元/40.4 万平方米(克尔瑞口径),分别同比增长74.5%和25.1%;新增济南章丘项目、天津西青+精武项目、杭州丁桥项目等优质地块约328.1 万平方米,相当于同期销售面积的8 倍。

  突出旅游业务战略地位。公司期内旅游业务毛利率较去年同期提升2.1 个百分点至37.5%,接待游客同比增长13%。公司目前开业运营七家欢乐谷,未来3~5 年,欢乐谷有望陆续在顺德、南京等地开业。公司将更加聚焦于旅游产业,进一步增强旅游属性。

  公司当前股价对应5.2/4.3 倍2018/19e 市盈率。维持推荐评级和目标价人民币8.72 元,对应7.0/5.8 倍2018/19e 目标市盈率和36%的上行空间。